招商策略：A股调整的原因和恢复上涨的信号
近期A股市场的震荡调整，是多重压力下的阶段性休整，而非趋势性转折。
近日，A股市场出现显著调整，上证综指较本月高位回落超5%，创业板指同步下跌逾10%。
这一波调整主要源于国内经济数据走弱、外部环境变化、年底业绩压力和资金面获利了结等多重压力的交织。
招商证券在其最新发布投资策略周报中指出，短期市场可能维持震荡，但12月中旬的重要会议定调将是决定性的政策窗口，有望引领市场结束调整。
随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月业绩披露期结束，A股有望重新回到上行周期，到明年一季度见到下一个高点的概率较大。
01 四重压力：解剖A股调整的内在逻辑
本次A股调整是内外因素共同作用的结果，既有基本面的动摇，也有资金面的季节性变化。
国内经济数据不及预期成为动摇市场信心的首要因素。10月份总需求增速同比转负，动摇了市场对基本面复苏的信心。
与此同时，市场正处于“十四五”收官与“十五五”展望的承前启后阶段，宏观数据显示经济复苏韧性，市场对国家推出强刺激类增量政策的预期有所降温。
外部环境变化同样不容忽视。美元指数因美联储降息预期推迟而走强，拖累港股并间接冲击A股风险偏好。
美联储12月降息预期已跌至30%，多位官员近期发言偏鹰，整体指向就业虽疲软但未恶化，12月无迫切降息必要。
年底季节性因素也在施加影响。市场进入业绩披露期，此前涨幅较大的小微盘股面临业绩检验。
临近年末，机构锁定收益的需求上升，资金面存在“落袋为安”的压力，融资余额流入明显放缓。
技术面压力同样构成制约。上证指数4000点面临技术压力，四季度资金考核压力抬头，部分资金为避险获利了结，市场波动性增加。
02 全球视角：流动性紧缩与AI泡沫担忧
海外因素在本次调整中扮演了重要角色，全球流动性紧缩与科技板块估值调整形成了明显的溢出效应。
东吴证券指出，全球流动性呈现紧缩态势，当前核心驱动在于12月美联储大概率不降息。
日本政策同样带来扰动——高市早苗拟推出大规模财政刺激计划，日本收益率走高引发carry trade unwind，进一步收紧全球美元流动性。
在流动性收紧背景下，市场对“AI泡沫”的担忧加剧。随着北美大厂AI资本开支步伐变得更为激进，而AI对经济及企业盈利的拉动效应尚未充分展现，市场评估更为审慎。
过去两年“科技大厂算力军备竞赛、资本开支集中上修”即可顺利带动算力行情模式已发生变化。
未来AI叙事的持续演绎，除了算力本身的旺盛需求外，还需要看到AI价值创造更为明确的信号。
03 资金动向：融资流出与ETF流入并存
市场调整期间的资金面呈现出复杂的结构性变化，不同资金类型的行为各异。
招商策略研究数据显示，近期资金面出现融资资金净流出与ETF净流入并存的局面。
融资资金前四个交易日合计净流出3.2亿元；而ETF则呈现净申购，对应净流入383.5亿元，这一差异反映出不同风险偏好资金的不同选择。
从资金配置方向看，融资资金净买入国防军工、计算机、电力设备等行业；医药ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。
另一方面，重要股东净减持规模缩小，但计划减持规模提升，这可能对后市形成一定压力。
新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份，显示基民投资意愿有所回升。
04 景气观察：哪些行业逆势改善？
尽管市场整体调整，但中观层面仍不乏亮点，部分行业景气度持续改善。
存储器价格呈现上涨趋势，主要企业工程机械销售同比增幅普遍收窄。
本周景气改善的领域主要有四个方面：
一是螺纹钢、部分化工品价格上涨；
二是下游储能等需求旺盛，新能源产业链价格多数上涨；
三是大众消费品需求改善，10月烟酒、饮料、化妆品等零售增速改善，生鲜乳价格上行；
四是TMT持续景气，DRAM存储器价格持续上涨，10月集成电路产量同比增幅扩大。
招商证券建议后续关注景气较高或有改善的钢铁、化学原料、电池、逆变器、食品饮料、美容护理、存储器等行业。
这些景气线索为市场调整期的配置提供了方向参考。
05 未来路径：恢复上涨的关键信号
市场能否企稳并重拾升势，取决于一系列关键信号的显现。
12月中旬的重要会议被视为决定性的政策窗口。招商策略指出，短期仍将处于数据和政策的真空期，可能维持震荡。
但12月中旬的重要会议定调将是一个关键时点，有望引领市场结束调整。
企业盈利与流动性的良性共振是市场中长期企稳的基础。
当前市场环境下，投资者可关注四个信号：盈利预期边际变化、地缘局势、流动性量能及通胀剪刀差。
海外流动性环境变化同样重要。正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，A股真正触底仍需观察两大信号：
一是美国11月经济数据能否验证通胀风险可控，若物价下降，或提振美联储12月降息预期；
二是国内政策对消费地产的托底力度。
若相关会议未释放利多指引，A股反弹时间可能延后至明年一季度。
从历史角度看，东吴证券指出，今年10月至今，万得全A最大回撤已达6.5%，在历年牛市同期回撤幅度中已处于中等偏高水平。
考虑到本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限。
06 配置策略：把握三大主线与风格切换
面对当前市场环境，投资者应如何布局？
风格切换值得关注。招商策略指出，偏赛道科技类的股票可能表现会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票。
顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线。
东吴证券则建议，若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换。
具体可关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势；二是与“十五五”规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域。
从估值角度看，本周整体A股估值水平下行，行业估值多数下跌，石油石化和环保估值上涨，电子、电力设备和商贸零售跌幅居前。
这为投资者提供了结构性机会。
历史数据表明，即使在牛市行进途中，四季度的阶段性调整也屡见不鲜。东吴证券研究显示，今年10月至今，万得全A最大回撤已达6.5%，在历年牛市同期回撤幅度中处于中等偏高水平。
随着12月中旬重要会议定调，市场有望找到新的方向选择。
正如招商证券所言，“随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月业绩披露期结束后‘靴子落地’，A股有望重新回到上行周期”。
市场的震荡调整，恰是为明年春季行情蓄势的前奏。
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