日元债券遭抛售，日本经济时隔6个季度再现萎缩
国际投资者正加速逃离日本债券市场，多年高位的收益率背后是日益加剧的财政恐慌。
日本国债市场正遭遇一场剧烈的“抛售潮”。
本周，日本多个长期限债券收益率不断上扬，接连突破历史高点。基准10年期日本国债收益率最高触及1.842%，创下2008年全球金融危机以来的最高水平。
20年期和30年期日本国债收益率也分别升至1999年和历史最高点。
与此同时，日本内阁府公布的数据显示，今年三季度日本实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，这是自2024年第一季度以来日本经济再次出现负增长。
经济萎缩与债市抛售并存的局面，为日本首相高市早苗的新内阁带来了严峻挑战。
01 经济表现：内外交困的增长窘境
日本经济在今年三季度再度亮起红灯。
按年率计算1.8%的萎缩幅度，标志着日本经济六个季度后再次陷入负增长。按季度计算，日本实际GDP较上一季度下降0.4%。
内外需双重压力是导致这一结果的主要原因。
内需方面，占日本经济总量过半的私人消费增速显著放缓，从第二季度的0.4%大幅下降至0.1%。通胀持续超过工资增长，使得消费者不得不削减可自由支配的支出。
外需方面，受美国关税影响，日本出口连续4个月萎缩。三季度货物及服务贸易出口环比下降1.2%，拖累GDP增速0.2个百分点。
02 债市抛售：财政担忧引发的市场震荡
日本国债市场遭遇的抛售潮并非空穴来风。
投资者对日本财政可持续性的忧虑是引发这波抛售的根本原因。此前市场押注高市早苗内阁将于11月下旬推出远超预期的财政支出计划。
这一担忧已迅速变为现实。
据路透社报道，日本政府正在制定一项总额为21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激计划，这将是自新冠疫情暴发以来日本政府规模最大的经济刺激措施。
法国兴业银行全球策略师Albert Edwards将日本长期债券收益率的攀升形容为“极少被投资者重视的重大警示信号”。
03 刺激计划：巨额支出的两难困境
高市早苗政府的扩张性财政政策倾向引发了市场广泛担忧。
这项庞大的刺激计划包括17.7万亿日元的财政支出以及2.7万亿日元的减税措施。资金来源预计包括总体税收增加以及额外发行政府债券。
对市场而言，最关键的问题是此次日本国债增发规模预计将超过去年发行的6.69万亿日元。
德银货币研究全球主管George Saravelos表示，这项庞大的刺激计划，叠加日本央行持续的鸽派立场，正引发市场对日本财政状况恶化的担忧。
日本政府极高的债务水平加剧了这种担忧。据新西兰外交部报告，日本政府总债务与GDP的比率估计高达248.7%。
04 外部环境：复杂国际形势的拖累
日本经济还面临严峻的外部环境挑战。
美国关税政策对日本出口依赖型经济构成严重冲击。尽管日美双方于7月份达成协议，将“对等关税”税率设定为15%，但这一历史高位的关税水平仍然抑制了日本制造业的发展。
今年4月至9月，日本对美贸易顺差萎缩了22.6%。日本汽车出口到美国的价值大幅下降22.7%。
与此同时，日本与中国关系的紧张化也给经济带来了新的风险。中国教育部发布留学预警，建议中国公民谨慎规划赴日留学安排。
野村综合研究所经济学家木内登英警告，中国赴日游客大幅减少将直接拉低日本GDP 0.36%，造成约2.2万亿日元的经济损失。
05 结构问题：根深蒂固的经济顽疾
除了短期挑战，日本经济还面临根深蒂固的结构性问题。
人口老龄化与劳动力短缺是最为突出的问题。2024年，日本死亡人数（159.985万）是出生人数（68.7689万）的两倍多。
尽管外国居民数量增加了10.65%，但日本总人口仍在2025年初下降至1.243亿，比一年前减少0.44%。
此外，日本企业利润也面临压力。据日本央行季度调查，2025年下半年公司利润预计将比2024年同期下降7.8%。
物价持续上涨而实际工资下降，进一步抑制了国内消费能力，形成恶性循环。
06 市场展望：不确定性的未来
对于日本经济前景，市场观点普遍谨慎。
经济合作与发展组织已将日本2025财年的增长预期下调至0.6%。日本内阁府则估计为0.7%。
加拿大RBC BlueBay资产管理公司首席投资官马克·道丁警告说，一旦高市早苗的政策公信力受损，投资者可能加速抛售日本各类资产。
有分析认为，日本可能重蹈2022年英国特拉斯执政时期的市场覆辙，面临股市、债市与日元同步下跌的“三重下跌”风险。
市场参与者普遍感到，日本的经济状况正变得更加“混乱”。
东京的交易员们担心，随着高市政府可能在周五公布备受关注的财政刺激方案，市场上“卖出日本”的交易可能才刚刚开始。
这一切，对高市早苗而言，不仅是一场重大的市场考验，更是一次执政能力的全面检验。
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