中邮证券：首次覆盖迈威生物给予买入评级

中邮证券在2025年7月30日发布的研究报告《BD落地优化现金流，ADC+TCE平台产品出海可期》中，首次覆盖迈威生物（688062.SH）并给予买入评级，核心逻辑围绕公司现金流改善、差异化管线布局及国际化潜力展开。以下是关键分析： 一、评级核心依据1. BD合作与现金流补充     迈威生物近期通过两笔BD交易（与CALICO合作IL-11靶向药、与齐鲁制药合作长效G-CSF）获得超5.6亿元首付款，叠加后续港股IPO融资，预计2025年现金流将显著改善。这一资金补充为公司后续研发提供了坚实支撑，尤其是ADC和TCE平台的全球开发。2. ADC与TCE管线的差异化优势     Nectin-4 ADC（9MW2821）：作为国内首款、全球第二款靶向Nectin-4的ADC药物，其针对尿路上皮癌的III期临床数据预计2025年读出。该药物已被CDE纳入突破性治疗品种，联合PD-1单抗一线治疗尿路上皮癌的适应症进展领先，有望成为同类最优（BIC）药物。     ST2单抗（9MW1911）：针对慢性阻塞性肺病（COPD）的II期数据预计2025年内公布，在全球同类药物中进度仅次于罗氏Astegolimab，若数据积极，可能通过BD实现高价值授权。     CDH17 ADC（7MW4911）：采用新型linker和毒素MF6，在多药耐药消化道肿瘤模型中疗效显著，计划2025年下半年启动中美双报。3. 全产业链布局与国际化能力     公司已构建覆盖研发、生产、商业化的完整体系，泰州生产基地通过欧盟QP审计，上海和泰州的大规模产能正在建设中。国际化方面，TMPRSS6单抗（9MW3011）的海外权益已授权给美国DISC公司，其临床I期数据显示显著降低血清铁水平，为全球贫血治疗提供新选择。 二、财务与市场表现短期财务压力缓解：2025年Q1营收同比下降33.7%至4478万元，净亏损2.92亿元，但BD首付款和港股IPO将大幅改善现金流，预计2025年现金储备可支撑3-5年研发投入。  市场预期积极：近90天内5家机构给出评级，4家买入、1家增持，目标均价33.65元，较当前股价（2025年7月30日收盘价33.22元）仍有上行空间。 三、风险与挑战1. 研发不确定性：关键品种如9MW2821的III期数据若不及预期，可能影响估值；ST2单抗的II期数据需验证长期疗效。  2. 市场竞争加剧：ADC领域已有多款国产药物进入临床，如科伦博泰的Trop-2 ADC，可能挤压9MW2821的市场空间。  3. 商业化能力待验证：尽管三款生物类似药已上市（如君迈康®阿达木单抗），但2024年药品销售收入仅1.45亿元，需进一步提升市场渗透率。 四、行业趋势与战略价值生物制药行业正经历技术迭代与全球化竞争，迈威生物凭借ADC和TCE平台的差异化布局，有望在肿瘤和免疫疾病领域占据一席之地。中邮证券认为，公司通过BD合作和国际化策略，可将研发价值最大化，尤其在欧美市场对创新药的高溢价环境下，潜在回报空间显著。综上，中邮证券的“买入”评级基于迈威生物现金流改善、管线临床进展及国际化潜力，建议投资者关注其核心品种数据发布节点及BD合作进展。